Формула на Хигинс. Съвременни стратегически теории за растежа на компанията. Меморандум за устойчивост

Национален изследователски университет

Гимназия по икономика

Катедра по икономика

Министерство на финансите
Магистърска програма "Корпоративни финанси"
Катедра "Икономика и фирмени финанси".

МАГИСТРСКА ДИСЕРАЦИЯ
„Финансови детерминанти на качеството на растежа руски компании»
Изпълнено

Ученик от група No 71КФ

Розинкина Д.Н.
научен съветник

Професор, доктор по икономика Ивашковская И.В.

Москва 2014г

Въведение…………………………………………………………………………3

…………………………………………………...…………………....6

1.1 Основни теории за растежа на компанията…………………………………………….………..….7

1.2 Съвременни стратегически теории за фирмения растеж ……………….10

1.3 Модел на икономическа печалба в съвременния финансов анализ……………………………………………………………………………………..16

………..………19

Глава 2. Методологически подходи за изследване на растежа на компанията……20

2.1 Модели за изследване на връзката между растежа на компанията и нейния финансови показатели.……………………………………………………..…………...20

2.2 Методи за изследване на устойчивостта на растежа на компанията……………..…24

2.3 Модел на емпирично изследване, хипотези…………..33

Заключения по втора глава от дисертационното изследване……………….36

Глава 3Емпирично изследване на качеството на растеж на руските компании.………………...…………………………………………………….39

3.1 Характеристики на извадката и променливите.………………………………..39

3.2 Измерване на качеството на растежа на компанията ……………………………………………………45

3.3 Регресионен анализ на детерминантите за качеството на растежа на компанията………46

Заключения по трета глава от дисертационното изследване………….….62

Заключение……………..…………………………………………………...…64

Списък на използваната литература……………………………………….66

Приложения……………………………………..……….…………………….72

Въведение

Актуалност на темата на изследването.Анализът на темпа на растеж и качеството на компанията като фактори, отразяващи ефективността на дейността на компанията на нововъзникващите капиталови пазари е един от ключови инструментипри вземане на стратегически решения за дългосрочното развитие на компанията. Развитието на капиталовия пазар диверсифицира възможните източници на финансиране за фирмите и може значително да ускори процеса на привличане на инвестиции. Бързият растеж на инвестициите води до растеж на компаниите на нововъзникващ пазар, така че анализът на развитието на компаниите, включително финансови и нефинансови детерминанти на качеството на растежа, е ключова задача както за вътрешни, така и за външни инвеститори.

Въпреки факта, че Русия, подобно на останалите страни от БРИКС, е развиваща се страна, икономиката на нашата страна се характеризира с специфични характеристики, нехарактерно за други развиващи се страни:

| Повече ▼ високо качествочовешкия капитал;

Сравнително висока цена на трудовите ресурси;

Достатъчно тясна суровинна специализация на икономиката;

Голям брой административни бариери за правене на бизнес, включително в нестратегически сектори;

Слабо развитие на фондовия пазар.

С оглед на горните фактори, заключенията, приложими както за развитите, така и за развиващите се страни, може да не отговарят на руската действителност, така че анализът на качеството на растежа на руските компании трябва да бъде отделен в отделно изследване, което отчита руската специфика.

По този начин уместността на дисертационното изследване се дължи на необходимостта от разработване на универсален инструмент, който позволява да се анализира растежа на руските компании.

целдисертационното изследване е да идентифицира детерминантите за качеството на растеж на руските компании.

За постигане на тази цел в дисертационното изследване, следното задачи:

Да систематизира резултатите от теоретични и емпирични изследвания за влиянието на отделните финансови и нефинансови характеристики на една компания върху нейния растеж;
Да систематизира резултатите от теоретични и емпирични изследвания и академични трудове, посветени на изучаването на устойчив и висококачествен растеж на компаниите;
Определете ключовите детерминанти на качествения растеж на руските компании;
Определете система от фактори, влияещи върху качествения растеж на компаниите, въз основа на анализ на връзката между характеристиките на качествения растеж и финансовите и нефинансовите показатели на компанията;
Идентифицирайте разликите във факторите, влияещи върху растежа на компанията, в зависимост от местоположението на компанията в матрицата за качество на растежа;
Разработете система от коефициенти за оценка на качеството на растежа на компаниите въз основа на система от фактори, които влияят върху качеството на растежа на компаниите.
Обосновете използването на разработените коефициенти, като тествате тяхната прогнозна сила за определяне на бъдещата доходност на акциите на компанията.

Обект на изследванеса руски публични нефинансови компании с борсови котировки на руски и чуждестранни фондови пазари.

Предмет на изследванемеханизма на влиянието на финансовите и нефинансовите характеристики на компанията върху нейните показатели за растеж.

Теоретико-методологична основа на дисертационното изследванепредставена от трудовете на чуждестранни и местни учени в областта на анализа на растежа на компаниите, корпоративно управление, интелектуален капитал. За обосноваване на изложените в дисертацията разпоредби са използвани общонаучни методи на познание, включително контекстуални и системен анализ, синтез. За провеждане на емпирично изследване са използвани методи за статистически и иконометричен анализ на данни, като корелационен и регресионен анализ.

Информационна база на дисертационни изследванияпредставляваше ресурси информационни агенции Bloomberg и Van Dijk, а именно базата данни Ruslana, официалните уебсайтове на компаниите, включени в извадката, както и данни от годишните отчети и финансовите отчети на компаниите, които са публично достъпни.

Структура на работа.Дисертационното изследване е представено на 79 страници (включително 18 страници приложения) и се състои от увод, три глави, заключение, библиография, включваща 54 заглавия. Дисертацията съдържа 8 таблици и 5 фигури.

Глава 1. Теоретична основаанализ на проблемите с растежа на компанията

Потенциалът за растеж е важен фактор за инвестиционната привлекателност на компаниите. Още през 60-те години на миналия век корпоративният растеж се превърна в нов еталон за много компании в контекста на изместване на акцента от максимизиране на печалбата към увеличаване на стойността на бизнеса.

Рано или късно всяка добре функционираща компания е изправена пред предизвикателството на растежа, независимо дали е голяма корпорация, която обмисля стратегии за навлизане на нови пазари, или малка компания, която търси алтернативи за развитие на бизнеса в своя сегмент. Важно е да се отбележи, че е погрешно да се разглежда корпоративният растеж като изключително положителен феномен. Има много примери за фалит печеливши компаниикойто показа много висока производителнострастеж (в случай, че висок темп на растеж се постига единствено поради ръст на продажбите, не е придружен от намаляване на разходите или развитие на производството, което води до загуба конкурентно предимство). Други компании бяха поети, защото имаха твърде много празни пари. Пари, което води до твърде нисък темп на растеж. Без съмнение съществува пряко пропорционална връзка между размера на бизнеса и релевантността на проблемите с растежа, но те не са присъщи само на големите компании (Jeckson G., Filatotchev I., 2009).

натрупани голям бройвъпроси, свързани с растежа на компаниите. Какъв растеж се счита за качествен? Какви са критериите за качествен растеж? Какъв подход към анализа на растежа на компанията е най-ефективен от гледна точка на акционерите и заинтересованите страни? Растежът се анализира предимно в контекста на корпоративното управление, като често не се обръща достатъчно внимание на анализа на растежа от финансова гледна точка. Именно съвременният финансов анализ дава възможност да се свърже такъв, на пръв поглед, доста общ показател като „растеж на компанията“, който е индикатор за качеството на изпълнението на много управленски и оперативни стратегии, с всъщност техните самото изпълнение. В този документ вниманието е насочено към проблема за устойчив растеж 1 .

Тази глава е посветена на основните теоретични подходи за изследване на растежа на компаниите: теория на микроикономическия растеж, теория на стохастичния растеж, еволюционна и стратегическа теория на растежа. Изтъкват се и основните елементи на съвременния теоретичен подход към анализа на растежа на компанията.
1.1 Основни теории за растежа на компанията

Има значителен обем работа, посветена на разсъжденията за естеството на растежа на компаниите, сред тях има няколко области:

Микроикономическа теория за растежа на компанията

Според подхода на микроикономистите основният инструмент за анализиране на действията на една компания е производствена функция, в зависимост от технологиите и ресурсните фактори. Увеличаването на тази функция ви позволява да определите оптималния производствен обем за компанията. В този случай растежът на компанията е увеличаване на оптималната продукция на компанията поради промени в обема на ресурсите и технологиите (Coase R., 1937).

Стохастична теория за растежа на компаниите

Този подход се основава на допускането за стохастична промяна в темповете на растеж на компаниите. С други думи, динамиката на растежа не зависи нито от външни, нито от вътрешни фактори (Gibrat, R., 1931). След като стана много популярна през 50-те години, тази теория (т.нар. Закон на Гибрат) не намери нито ясно потвърждение, нито абсолютно опровержение.

Въз основа на преглед на изследвания (Pirogov N.K., Popovidchenko M.G., 2010), тестващи различни модификации на закона на Гибрат, не може да се говори за еднозначната приложимост на тази теория. Законът на Гибрат „работи около половината от времето при анализиране на извадка от големи компании, както и всички компании, работещи в бранша, но описва наблюдаваната динамика много лошо, когато говорим сисамо за "оцелели" фирми или за нови компании в бранша. Получените отклонения от GL са доста последователни: като правило се наблюдава намаляване на темповете на растеж с увеличаване на размера на компанията. Що се отнася до новите компании в бранша, те също се характеризират с положителна връзка между размера и възрастта и вероятността за „оцеляване“ (Н. К. Пирогов, М. Г. Поповидченко, 2010).

Анализираните документи разкриха редица значими детерминанти на растежа, като рентабилност, капиталова структура, разходи за научноизследователска и развойна дейност, брой иновации, както и характеристики на индустрията, като концентрация на индустрията и средни темпове на растеж на индустрията, чието присъствие противоречи на предположението за произволен характер на темповете на растеж.

Авторите заключават, че законът на Гибрат „може да се използва като основна концепция за изследване на растежа на компанията, което може да е валидно за определени компании, индустрии и периоди от време. Резултатите от емпиричното тестване обаче не ни позволяват да го разглеждаме като строг модел, описващ наблюдаваната динамика на компаниите” (Н. К. Пирогов, М. Г. Поповидченко, 2010).

Все още не са публикувани проучвания, базирани на данни от руски компании, които тестват валидността на закона на Гибрат.

Еволюционна теория за растежа на компанията

Един от най-ярките представители на тази тенденция е работата на И. Адизес, посветена на концепцията жизнен цикълорганизации (Адидис И., 1988). Според тази концепция фирмата през периода на своето съществуване последователно преминава през редица етапи от жизнения цикъл от етапа кърменедо сцената смърт.
Фигура 1-1. Крива на жизнения цикъл по модела на И. Адизес

Източник:Адидис И., 1988 г

Всеки етап от жизнения цикъл на компанията съответства на определен набор от характеристики, една от които е динамиката на растежа на компанията. Според теорията, компанията расте с възрастта си, докато достигне стабилност, след което компанията вече не може да демонстрира висока динамика на растеж и започват етапи, които се характеризират с нейния постепенен упадък. Така че Нелсън и съавтори в тяхната работа предполагат, че етапът на рецесия настъпва, когато компаниите достигнат възраст от 20 или повече години (Nelson R., Winter S., 1982).

Друг документ за етапите на растеж беше представен от L. Griner. Въз основа на пет ключови параметъра (възрастта на компанията, размерът на организацията, етапът на еволюция, етапите на революцията и темпът на растеж на индустрията), авторът разработи модел, който включва пет основни етапа на растеж : творчество, изпращане на делегация, координация и сътрудничество. И четири кризисни етапа: лидерство, автономия, контрол и бюрокрация. Моделът помага на компаниите да разберат защо определени стилове на управление, организационни структури и координационни механизми работят по-добре на различни етапи на растеж (Greiner L., 1972).

стратегически теория(Изглед на корпоративна стратегия, теория на стратегията)

Основната идея на творбите на авторите, представляващи тази посока, е предположението, че растежът на компанията се определя и контролира от редица стратегически решения. Учените, представляващи тази област, изучават проблемите на растежа на компанията от призмата както на финансови, така и на нефинансови аспекти в контекста на вътрешни и външни условия.

Следващата глава на тази дисертация е посветена на по-подробно обсъждане на теоретичната работа в рамките на стратегическия подход към изследването на растежа на компанията.

1.2 Съвременни стратегически теории за растежа на компанията

Теоретичните подходи към анализа на растежа, обсъждани в тази глава, за първи път бяха комбинирани в един доста голям клас стратегически теории от Франсиско Розик (Rosique, F., 2010). Нека разгледаме основните и най-актуални от тях в рамките на това дисертационно изследване.

С. Госал и съавтори, въз основа на наблюдаваната от тях положителна връзка между нивото на развитие на икономиката и големите компании, опериращи в тази икономика, предполагат, че тази корелация е резултат от синтез на управленски компетенции, а именно управленски решения и организационни възможности. Докато управленските решения се отнасят до когнитивните аспекти на възприемането на потенциални нови комбинации от ресурси и управление, организационните способности отразяват реалната възможност за реалното им прилагане. Взаимодействието на тези два фактора влияе върху скоростта, с която фирмите разширяват дейността си, и съответно върху процеса на създаване на стойност от компанията (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

Дж. Кларк и съавтори в своята работа показват, че прекомерният ръст на продажбите може да бъде също толкова разрушителен за една компания, колкото и липсата на растеж. Авторите разгледаха моделите на растеж и показаха как теориите за растеж могат да бъдат използвани в управлението на компанията. Накрая те предложиха модел, който позволява да се оцени оптималната капиталова структура при определен темп на растеж на компанията (Clark J. J., Chiang T. C., Olson G. T., 1989).

В рамките на това дисертационно изследване най-интересно е да се разгледат модели на устойчив растеж и анализ на растежа с помощта на матрица на растежа.

Модел на устойчив растеж

Р. Хигинс беше предложен модел на устойчив растеж

Концепцията за устойчив растеж е въведена за първи път през 60-те години на миналия век от Boston Consulting Group и доразвита в трудовете на R. Higgins. Според дефиницията на последното, ниво на устойчивост на растежа- максималният темп на нарастване на продажбите, който може да се постигне, преди финансовите ресурси на компанията да бъдат напълно изразходвани. Оригинал: „...финансовият устойчив темп на растеж (SGR) на предприятието се отнася до най-големите нарастващи продажби от предприятията при условия, че финансовите ресурси не са изчерпани (Higgins R.C., 1977).“ На свой ред модел на устойчив растеж– инструмент за осигуряване на ефективно взаимодействие между оперативна политика, финансова политика и стратегия за растеж.

Концепцията за индекс на устойчив растеж се определя като максимален темп на нарастване на печалбите без изчерпване на финансовите ресурси на компанията. (Хигинс, 1977). Стойността на този индекс се крие във факта, че той комбинира оперативни (марж на печалбата и ефективност на управлението на активите) и финансови (капиталова структура и процент на задържане) елементи в една мерна единица. Използвайки индекса за устойчив растеж, мениджърите и инвеститорите могат да оценят осъществимостта на бъдещите планове за растеж на компанията, като вземат предвид текущото представяне и стратегическа политикапо този начин получаване на необходимата информация за лостовете, влияещи върху нивото на корпоративния растеж. Фактори като структура на индустрията, тенденции и позиция спрямо конкурентите могат да бъдат анализирани, за да се идентифицират и използват специални възможности (Tarantino D., 2004). Индексът на устойчив растеж обикновено се изразява по следния начин:

където - е индексът на устойчив растеж, изразен като процент; - размерът на печалбата след данъци; - процент на задържане или процент на реинвестиране; – съотношението на продажбите към активите или оборота на активите; - съотношението на активите към собствения капитал или ливъриджа.

Моделът на индекса на устойчив растеж обикновено се използва като спомагателен инструмент за управление на компания по такъв начин, че растежът на продажбите на компанията да е сравним с неговия собствен. финансови ресурсикакто и да оцени цялостното му оперативно управление. Например, ако индексът на устойчив растеж на една фирма е 20%, това означава, че ако тя поддържа темпа на растеж на 20%, финансовият й растеж ще остане балансиран.

Когато се изчислява индексът на устойчив растеж, той се сравнява с действителния растеж на компанията; ако индексът на устойчив растеж е по-нисък през сравнявания период, това е индикация, че продажбите растат твърде бързо. Компанията няма да може да поддържа такава дейност без финансови инжекции, тъй като това може да привлече неразпределена печалба към развитието на компанията, да увеличи размера на нетния доход или допълнително финансиране чрез увеличаване на нивата на дълга или допълнително издаване на акции. Ако индексът за устойчив растеж на компанията е по-голям от действителния й растеж, продажбите растат твърде бавно и компанията използва ресурсите си неефективно.

Въпреки факта, че моделите за устойчивост на растежа са поразителни със своето разнообразие, повечето от тях са модификации на традиционните модели. Последните включват моделите, споменати по-горе от R. Higgins и BCG.

Най-известният в момента е моделът, разработен от Boston Consulting Group. Същността на определението за устойчив растеж не се различава от подхода, предложен от Хигинс: устойчивият растеж е растежът на продажбите, който компанията ще демонстрира със същата оперативна и финансова политика:

Първите два фактора характеризират оперативната политика, последните два – политиката на финансиране.

Моделът R. Higgins е представен от него през 1977 година. и доразвит в последващата му работа през 1981 г. Според модела на R. Higgins (Higgins R.C., 1977), устойчивият темп на растеж на компания, която се стреми да поддържа текущото ниво на изплащане на дивиденти и текущата капиталова структура, се изчислява по следната формула:

, (2)

Променливите, участващи в определянето на устойчив растеж, са възвръщаемост на продажбите, оборот на активи, финансов ливъридж и проценти на спестявания. Това сравнително просто уравнение може да бъде получено чрез изразяване на ръста на продажбите по отношение на промените в активите, пасивите и собствения капитал на компанията. Р. Хигинсинтерпретира връзката между SGR и растежа на продажбите, както следва: ако SGR е по-висок от ръста на продажбите, тогава компанията трябва да инвестира допълнителни средства; ако SGR е под ръста на продажбите, тогава компанията ще трябва да набере нови източници на финансиране и/или да намали действителния ръст на продажбите. Впоследствие ХигинсРазработени са няколко модификации на този модел, например моделът за устойчив растеж, коригиран с инфлацията.

По този начин е лесно да се види, че традиционният поглед върху растежа се осъществява от позицията на балансирани източници на финансиране и се основава на счетоводни показатели.

модел на растеж AT Киърни

McGrath, Kroeger, Traem и Rockenhaeuser (2000) AT Kearney предполагат, че компаниите трябва да постигнат стратегически баланс по отношение на растежа. Най-успешните компании в тази област са тези, които разбират и признават важността както на иновациите, така и на подобренията. Именно тези компании ще намерят възможности за непрекъснат растеж и ще бъдат така наречените компании за „устойчив растеж“ 2 . Експертите предложиха да се използва матрицата на растежа за анализа, представен на Фигура 1-2. Вертикалната ос на матрицата показва растежа на приходите на компанията, хоризонталната ос - растежа на пазарната капитализация, централните граници на двете оси показват средната стойност на индикатора за индустрията, което позволява да се наблюдава промяна в характеристиките на растежа на компаниите спрямо промените в пазарната ситуация.

Изследвайки движението в матрицата на растежа, авторите на тази работа, както и техните последователи (Ивашковская И.В., Пирогов Н.К., 2008), (Ивашковская И.В., Животова Е.Л., 2009) успяха да идентифицират закономерности в траекториите на движение на компаниите, които ще бъдат разгледани по-подробно във втора глава на това дисертационно изследване.
Фигура 1-2. AT Кирни матрица за растеж

Източник: McGrath J., Kroeger F., Traem M., Rockenhaeuser J., 2000 г.

Обобщаване на теоретичната работа относно естеството на растежа можем да направим следните изводи:

Традиционната гледна точка предполага, че основната цел на компанията е максимизиране на печалбите. Генерацията свърши висока печалбапозволява на компанията да насочва положителни финансови потоци към собственото си развитие и разширяване. Така растежът и печалбата са еквивалентни фактори в развитието на компанията.

Съвременният възглед предлага разширяване на набора от фундаментални фактори за разширяване, включително анализ на приходите, печалбата, паричния поток, риска и съзнанието за разходите.

Не можете да опростите концепцията за растеж, само за да наблюдавате скоростта на растеж. Важно е да се идентифицират ключовите фактори, които определят растежа на компаниите, да се определят основните бизнес процеси за всеки фактор.

В допълнение към ключовите фактори, влияещи върху растежа на една компания, е важно да се анализира развитието на една компания в контекста на анализ на жизнения цикъл на една организация. На всеки етап от жизнения цикъл има оптимална комбинация от фактори, която ви позволява да постигнете максимален растеж на този етапразвитие.
1.3 Модел на икономическа печалба в съвременния финансов анализ

Използването на счетоводния модел в съвременния финансов анализ е изправено пред значителни ограничения. Първо, счетоводната визия на компанията, базирана на реалните операции, изключва от анализа алтернативите на възможни действия и практически игнорира вариантите за развитие. Второ, той не изразява основната концепция на модерното икономически анализ- Създаване на икономическа печалба. Основен принципанализът на последното е да се вземат предвид алтернативни варианти за инвестиране на капитал с определен риск и съответстващ на риска икономически ефектили при отчитане на загубен инвестиционен доход. На трето място, този модел не фокусира анализа върху проблема с несигурността на очаквания резултат, пред който е изправен инвеститорът. Четвърто, принципът на счетоводния модел е свързан с номиналната интерпретация на резултата, изразен в парично изражение. Няма инвестиционна интерпретация на резултата.

Горните проблеми са предназначени да бъдат решени чрез алтернативен метод за анализ. корпоративни финанси, който става все по-популярен в наши дни, е метод, базиран на анализ на икономическата печалба. Концепцията за икономическа печалба, един от инструментите на която е икономическата добавена стойност (EVA), е предложена за първи път през 1989 г. от П. Финеган (Finegan PT, 1989) и впоследствие активно се развива и прилага до голяма степен благодарение на работата на добре- известен консултантска компания Stern Stewart & Co. Според техния подход EVA се определя като разликата между нетния оперативен доход след данъци и цената на капитала на компанията. По този начин изчисляването на EVA се основава на определяне на разликата между възвръщаемостта на капитала и разходите за неговото набиране и ви позволява да оцените ефективността на използването на капитала в сравнение с алтернативиинвестиция.

В момента има два фронта на изследователи, които подкрепят и опровергават прилагането на концепцията EVA.

Най-известната критична статия относно използването на EVA е работата на G. Biddle и др., в която на извадка от 6174 наблюдения на компании през периода от 1984 до 1993 г. е изследвана връзката между възвръщаемостта на акционерите и EVA. Авторите показват, че нетната печалба има по-голяма обяснителна сила при анализа на възвръщаемостта на собствения капитал, отколкото индикатора за икономическа печалба и EVA (Biddle G., Bowen R., Wallace J., 1998).

Въпреки това има много работа, потвърждаваща ефективността на прилагането на подхода, основан на икономическата печалба. През 2004 г. G. Feltham et al. проведе проучване, подобно на G. Biddle (компании с необичайно високо финансово представяне бяха изключени от извадката) и установи, че корелацията между икономическата печалба и EVA и възвръщаемостта на собствения капитал е значително по-висока от тази на нетната печалба и паричния поток от оперативни дейности ( Feltham GD, Isaac G., Mbagwu C., 2004).

Има много други проучвания, които потвърждават, че EVA - важен инструментпри оценка на бъдещите стратегии на компаниите, например (Stern JM, Stewart GB, Chew DH, 1995), (Ehrbar A., 1998), (Maditinos. D., Sevic Z., Theriou N., Dimitriadis E. , 2007).

Въз основа на горното е справедливо да се предположи, че ако една компания създава позитив икономическа печалбаза дълъг период от време, тогава той притежава всички необходими характеристики за устойчив растеж.

Заключения по първа глава от дисертационното изследване

В първата глава на дисертационното изследване бяха анализирани различни подходи за изследване на процеса на растеж на компанията. В този случай бяха получени следните резултати:

Като се имат предвид въпросите, посветени на изследването на динамиката на растежа, се стигна до заключението, че не можем безусловно да приемем теорията за стохастичната динамика на растежа.
В основата на съвременните теории за растежа на компанията е стратегическият подход към анализа на дейността на предприятието.
При изучаване на проблемите на растежа е необходимо да се идентифицират ключовите фактори, които определят растежа на компаниите, тяхната връзка.

Съвременният финансов анализ се фокусира върху оценката компанията се създавастойност, ви позволява да оцените компанията от гледна точка на анализа на риска и съответната рентабилност.
В контекста на модерното финансов анализна базата на създаване на стойност е необходима нова формулировка на проблема, според която устойчивият растеж да се оценява по допълнителни финансови критерии.

Съществува пряка връзка между растежа на предприятието и външното финансиране. Тази връзка се изразява с помощта на специални индикатори:

коефициент на вътрешен растеж,

устойчив темп на растеж.

Вътрешен темп на растеж е максималният темп на растеж, който едно предприятие може да постигне без външно финансиране. С други думи, едно предприятие може да осигури такъв растеж, използвайки само вътрешни източници на финансиране.

Формулата за определяне на коефициента на вътрешен растеж е както следва:

където ROA- нетна възвръщаемост на активите (Нетна печалба / Активи),

RR- коефициент на реинвестиране (капитализация) на печалбата.

Устойчив темп на растеж показва максималния темп на растеж, който компанията може да поддържа без увеличаване на финансовия ливъридж. Стойността му може да се изчисли по формулата:

(3.4)

където ROE – нетна възвръщаемост на собствения капитал.

(3.5)

където ROS – нетна възвръщаемост на продажбите (нетна печалба/приход);

PR– коефициент на изплащане на дивидент;

д/ Е– финансов ливъридж (Дълг/Собствен капитал);

А/ С– капиталоемкост (Актив/Приходи).

Детерминанти на растежа. Според формулата на DuPont възвръщаемостта на собствения капитал е ROEмогат да бъдат разделени на различни компоненти:

Тази формула установява връзката между възвръщаемостта на собствения капитал и основните финансови показатели на предприятието: нетна възвръщаемост на продажбите ( ROS), оборот на активи ( TAT) и множител на собствения капитал ( собствен капитал множител, ЯЖТЕ).

Тогава от модела на Хигинс (формули 3.4 или 3.5) следва, че всичко, което се увеличава ROE, ще има подобен ефект върху стойността на темпа на устойчив растеж. Лесно е да се види, че увеличаването на процента на реинвестиране ще има същия ефект.

Това води до заключението, че способността на предприятието за устойчив растеж зависи пряко от четири фактора:

1. Нетна възвръщаемост на продажбите (показва ефективността на производството).

2. Дивидентна политика (измерена чрез коефициента на реинвестиране).

3. Финансова политика (измерена чрез финансов ливъридж).

4. Обръщаемост на активите (показва ефективността на използването на активите).

Въпреки това, ако едно предприятие не желае да издава нови акции и неговата нетна възвръщаемост от продажбите, политиката за дивиденти, финансовата политика и оборота на активите са непроменени, тогава има само един възможен фактор за растеж.

Факторът за устойчив растеж се използва за:

изчисляване на възможностите за постигане на съгласуваност на различните цели на предприятието,

определяне на осъществимостта на планирания темп на растеж.

Ако обемите на продажбите растат с по-бързи темпове, отколкото препоръчва коефициентът на устойчив растеж, тогава компанията трябва да увеличи следните показатели: марж на нетната печалба, оборот на активи, финансов ливъридж, коефициент на реинвестиране; или издават нови акции.

3.4. Прогнозиране на финансовата стабилност на предприятието

Модели за прогнозиране на несъстоятелност . Една от най-важните задачи на дългосрочното финансово планиране е да се предвиди стабилността на предприятието от дългосрочна перспектива. Тази задача е свързана преди всичко с прогнозната оценка на цялостната финансова стабилност на предприятието, която се характеризира с съотношението на собствените и привлечените средства. Така че, ако прогнозната структура "собствен капитал - заемен капитал” има значително пристрастие към дълга, компанията може да фалира, тъй като няколко кредитори могат едновременно да поискат парите си обратно в „неудобен” момент.

Прогнозната оценка на финансовата стабилност на предприятието включва редица показатели: коефициент на автономност (E / A), финансов ливъридж (D / E), коефициент на финансова зависимост (D / A), коефициент на покритие на лихвите по печалба (TIE), "Покритие на фиксирани финансови разходи" (FCC)

Такива коефициенти, изчислени върху задълженията на прогнозния баланс, са основните при оценката на финансовата стабилност на предприятието. Също така, за да се оцени прогнозната ликвидност на предприятието, се извършват допълнителни изчисления: статиите на прогнозния актив на баланса се групират според степента на намаляваща ликвидност, а пасивите на баланса - според степента на спешност на плащането. При определяне на прогнозната ликвидност на баланса групите активи и пасиви се сравняват една с друга. Балансът се счита за абсолютно ликвиден, ако са изпълнени следните съотношения на групи активи и пасиви:

A 1 ≥ P 1; A 2 ≥ P 2; A 3 ≥ P 3; A 4 ≤ P 4.

Системното нестабилно финансово състояние на предприятията води до техния фалит. В съответствие с Федералния закон на Руската федерация от 26 октомври 2002 г. № 127-FZ „За несъстоятелността (несъстоятелност)“ може да бъде образувано дело за несъстоятелност, при условие че размерът на вземанията срещу длъжника е най-малко 100 хиляди рубли. и съответните задължения за удовлетворяване на вземанията на кредиторите или за извършване на задължителни плащания не са изпълнени в тримесечен срок от датата, на която следва да бъдат изпълнени.

В световната практика няколко кампании за прогнозиране на несъстоятелност :

1. Формализирани критерии - това е система от финансови коефициенти, чието ниво и динамика в комплекса могат да дадат основание за изводи за вероятно настъпване на фалит. В нашата страна количествени критерии за определяне на незадоволителна структура на баланса на неплатежоспособно предприятие се съдържат в Постановление на правителството на Руската федерация от 20 май 1994 г. № 498 „За някои мерки за прилагане на законодателството за несъстоятелност ( несъстоятелност) на предприятия”. Те включват коефициент на текуща ликвидност, коефициент на обезпеченост със собствен оборотен капитал, коефициент на възстановяване (загуба) на платежоспособност.

2. Неформализирани критерии - това са характеристики на влошено финансово състояние, често без количествено измерване. Такива критерии се намират например в:

Препоръки на Комитета относно съставянето на одиторска практика в Обединеното кралство,включително списък с критични показатели за оценка на възможния фалит на организации. На тяхна база е разработена двустепенна система от показатели.

А-моделиразработено от Д. Аргенти. Моделът се използва за прогнозиране високо нивофинансов риск и риск от фалит; се основава на субективни преценки на участниците в процеса на кредитиране.

Системата от най-важните теоретични концепции и модели, които формират основата на съвременната парадигма на финансовия мениджмънт, може да бъде разделена на следните групи:

1) концепции и модели, които определят целта и основните параметри финансови дейностипредприятия;
2) концепции и модели, които осигуряват реална пазарна оценка на отделните финансови инвестиционни инструменти в процеса на избора им;
3) концепции, свързани с информационната подкрепа на участниците на финансовия пазар и формирането на пазарни цени.

Първата група концепции и модели

1. Концепцията за приоритета на икономическите интереси на собствениците
За първи път е предложен от американския икономист Хърбърт Саймън. Той формулира целевата концепция икономическо поведение, състояща се в необходимостта от приоритизиране на интересите на собствениците. В приложното си значение то е формулирано като „максимизиране пазарна стойностпредприятия".

2. Портфолио теория (Хари Марковиц “Избор на портфолио”, 1952 г.)
Основните изводи на теорията на Марковиц:

За да минимизират риска, инвеститорите трябва да комбинират рискови активи в портфейл;
- нивото на риска за всеки отделен вид активи трябва да се измерва не изолирано от други активи, а от гледна точка на влиянието му върху общото ниво на риск на диверсифициран инвестиционен портфейл. В същото време портфейлната теория не уточнява връзката между риска и възвръщаемостта.

3. Теория за цената на капитала (Джон Уилямсън, 1938 г.)
Поддържането на един или друг източник на финансиране струва на фирмата различно, следователно цената на капитала показва минималното ниво на доход, необходимо за покриване на разходите за поддържане на всеки източник и позволява да не бъде на загуба.

Количествената оценка на цената на капитала е от ключово значение при анализа на инвестиционните проекти и избора на алтернативни варианти за финансиране на предприятие.

4. Модел на капиталовата структура (FrancoModigliani и Merton Miller 1958)

Според концепцията стойността на всяка фирма се определя единствено от нейните бъдещи печалби и не зависи от структурата на капитала. При доказване на теоремата авторите изхождаха от наличието на идеален капиталов пазар. Същността на доказателството е следната: ако финансирането на дейността на дружеството е по-изгодно за сметка на заемен капитал, тогава собствениците на акциите на финансово независима компания ще предпочетат да продадат своите акции, използвайки постъпленията за закупуване на акции и облигации на финансово зависимо дружество в същото съотношение като капиталовата структура на това дружество. Обратно, ако финансирането на фирмата се окаже по-изгодно при използване на собствен капитал, тогава акционерите на финансово зависима фирма ще продадат своите акции и ще купят акции на финансово независима фирма с приходите и, като вземат заем от банка, обезпечени от тези акции, ще закупи допълнителен брой акции на същата фирма.

Доходът от новия пакет акции на инвеститора, след приспадане на лихвите по кредита, ще бъде по-висок от предишния доход. Тогава продажбата на пакет от акции във финансово зависимо дружество ще доведе до намаляване на неговата стойност, а по-големият доход, получен от акционерите на финансово независимо дружество, ще доведе до увеличаване на неговата стойност. По този начин арбитражните операции със замяна на ценни книжа на по-скъпа фирма с ценни книжа на по-евтина ще донесат допълнителен доход на частните инвеститори, което в крайна сметка ще доведе до изравняване на стойността на всички фирми от същия клас с еднакъв доход.

През 1963 г. Модилиани-Милър публикува втора статия за структурата на капитала, Данъците върху корпоративния доход и цената на капитала: корекция, която въвежда фактора корпоративно данъчно облагане в първоначалния модел. Като се има предвид наличието на данъци, е доказано, че цената на акциите на дружеството е пряко свързана с използването на дългово финансиране: колкото по-голям е делът на дълговия капитал, толкова по-висока е цената на акциите. Това заключение се дължи на данъчното облагане на корпоративния доход в Съединените щати. Лихвите по заеми се изплащат от печалба преди данъци, което намалява размера на данъчната основа и размера на данъците. Част от данъците се прехвърлят от корпорацията към нейните кредитори, а финансово независимата фирма трябва сама да понесе цялата тежест на данъците. Така с увеличаване на дела на привлечения капитал се увеличава делът на нетния доход на дружеството, който остава на разположение на акционерите.

По-късно различни изследователи, смекчавайки първоначалните предпоставки на теорията, се опитват да я адаптират към реални условия. По този начин се установи, че от определен момент (когато се достигне оптималната капиталова структура), с увеличаване на дела на привлечения капитал, стойността на компанията започва да намалява, тъй като спестяванията от данъци се компенсират от увеличение на дължимите разходи до необходимостта от поддържане на по-рискова структура на източниците на средства.

Модифицираната теория вярва:
- наличието на определен дял от привлечен капитал е от полза за дружеството;
- прекомерното използване на привлечен капитал вреди на дружеството;
- за всяка фирма има свой собствен оптимален дял от привлечения капитал.

5. Теория за дивидентите Модилиани-Милър (1961 - 1963)

Доказва, че политиката на дивиденти не засяга стойността на фирмата (“Дивидентна политика, растеж и оценка на акциите”, 1961; “Политика за дивиденти и пазарна оценка: отговор”, 1963).
Подобно на предишния, той се основава на редица предпоставки. Същността на теорията е, че всеки долар, изплатен днес под формата на дивиденти, намалява неразпределената печалба, която може да бъде инвестирана в нови активи, като това намаление трябва да се компенсира с издаване на акции. Новите акционери ще трябва да изплащат дивиденти и тези плащания намаляват сегашната стойност на очакваните дивиденти за предишни акционери със сума, равна на сумата на дивидентите, получени през текуща година. Така за всеки получен долар дивиденти акционерите се лишават от бъдещи дивиденти с еквивалентен размер. Следователно акционерите няма да се интересуват дали получават дивидент от $1 днес или ще получат дивидент в бъдеще с настояща стойност от $1. Следователно политиката на дивиденти не оказва влияние върху цената на акциите.

6. Модел финансова подкрепаустойчив растеж на предприятията (Модел на стратегия за оптимален растеж) (Джеймс Ван Хорн 1988, Робърт Хигинс 1997)

Моделът включва получаване на информация за обема на продажбите при условия (ограничения), че стойностите на такива променливи като нивото на разходите, използвания капитал и неговите източници и др., не се променят, а стратегията за планиране се основава при предположението, че бъдещето е напълно подобно на миналото. Използването на модела е възможно в предприятия, които са доволни от постигнатия темп на развитие и са уверени в стабилното въздействие на външната икономическа среда.

Самата работа по моделите, в допълнение към възможността за получаване на по-ефективен инструмент за управление на процеса на планиране, ви позволява да балансирате целите на предприятието при планиране на продажбите и съответно производствените обеми, променливи разходи, инвестиции в основен и оборотен капитал, необходими за постигане на този обем, изчисляване на необходимостта от външно финансиране, търсене на източници на средства, като се има предвид формирането на тяхната рационална структура.

Моделът за устойчив растеж се основава на допускането, че използването на наличните средства (активи) от предприятието трябва да съвпада с установеното съотношение на дължимите сметки и собствени средствакато източник на капитал. При планиране на растеж показателите, включени в това съотношение, се променят пропорционално. При условие на оптималност предприятието не следва пътя на увеличаване на външното финансиране, а се фокусира върху използването на печалбата, което се характеризира с ограниченията на коефициента, определящ съотношението на привлечените и собствените средства (LA/SA). Определяйки стойността на ограниченията върху съотношението SL/SS, те изхождат от задачата за формиране на рационална структура на източниците на средства на предприятието, базирана на положителната стойност на ефекта на финансовия ливъридж. В същото време задачата за определяне на тази рационална структура е съчетана с разумна дивидентна политика.

7. Балансирана система с резултати (BSC), (Дейвид Нортън и Робърт Каплан 1990 г.)

Балансираната карта с резултати е мощна система, която помага на организациите да постигнат стратегия бързо, като превежда визията и стратегията в набор от оперативни цели, които могат да ръководят поведението на служителите и в резултат на това ефективността.

Показателите за ефективност на стратегията осигуряват най-важния механизъм за обратна връзка, необходим за динамично коригиране и подобряване на стратегията във времето.

Концепцията на Balanced Scorecard е изградена върху предпоставката, че това, което кара акционерите да действат, трябва да бъде измерено. Всички дейности на организацията, нейните ресурси и инициативи трябва да бъдат съобразени със стратегията. Балансираната карта за резултати постига тази цел чрез изрично идентифициране на причинно-следствената връзка за цели, показатели и инициативи във всяка от перспективите и на всички нива на организацията. Разработването на отчетна карта е първата стъпка в изграждането на организация, фокусирана върху стратегията.

В хода на прилагането, балансираната система с резултати се е развила в широка система за управление. Поради това много мениджъри го виждат като структура на целия процес. оперативно управление, което ви позволява да извършвате следните действия за управление:

Превод на дългосрочни планове и стратегии под формата на специфични индикатори за оперативно управление;
- комуникация и превключване на стратегията към по-ниски нива от корпоративната йерархия с помощта на разработени управленски индикатори;
- трансформиране на стратегията в планове, включително бюджетни;
- Установяване на обратна връзка за тестване на хипотези и иницииране на учебни процеси.

За разлика от традиционните методи стратегическо управление, балансираната система с резултати използва не само финансови, но и нефинансови показатели за ефективност на организацията, отразяващи четирите най-важни аспекта: финанси; клиенти; бизнес процеси; образование и развитие.

Този подход дава възможност да се анализират процесите на стратегическо и тактическо управление, да се установят причинно-следствени връзки между стратегическите цели на предприятието и да се осигури балансираното му развитие.

Втората група понятия и модели

1. Концепцията за времевата стойност на паричните ресурси (Model Time Value of Money) (Irving Fisher 1930, John Hirschlifer 1958)

Времевата стойност е обективно съществуваща характеристика на паричните ресурси. Той се определя от четири основни причини:
- инфлация;
- рискът да не получиш или да не получиш очакваната сума;
- намаляване на платежоспособността;
- невъзможността за получаване на печалба по алтернативен начин.

2. Концепцията за анализ на дисконтираните парични потоци (теория за анализ на дисконтираните парични потоци),(Джон Уилямсън 1938, Майер Гордън 1962, Скот Бауман 1969) предлага:
- идентифициране на паричния поток, неговата продължителност и вид (например по срок, по плащане и др.);
- оценка на факторите, които определят стойността на елементите на паричния поток;
- избор на дисконтов фактор, който ви позволява да сравнявате елементите на потока, генериран в различни моменти от времето;
- оценка на риска, свързан с този поток, и начини за неговото отчитане.

3. Концепцията за компромис между риск и възвръщаемост (Франк Найт, 1921 г.)

Значението на концепцията: получаването на всякакъв доход в бизнеса почти винаги е свързано с риск и връзката между тях е право пропорционална. В същото време са възможни ситуации, когато максимизирането на дохода трябва да бъде придружено от минимизиране на риска.

4. Модел за ценообразуване на капиталови активи(Уилям Шарп 1964, Джон Линтнър 1965, Ян Мосин 1966)

Според този модел, необходимата възвръщаемост за всеки тип рискови активи е функция на 3 променливи: безрискова възвръщаемост, средна пазарна възвръщаемост и индекс на промяна във възвръщаемостта на даден финансов актив спрямо средната доходност на пазара.

Този модел все още е едно от най-значимите научни постижения в теорията на финансите. Въпреки това той постоянно беше подложен на известна критика, поради което по-късно бяха разработени няколко подхода, които бяха алтернативни на модела CAPM, по-специално това са теорията за арбитражното ценообразуване (ART), теорията за ценообразуването на опции (OPT) и теорията за държавните предпочитания при несигурност (SPT).

Теорията на арбитражното ценообразуване (APT) е най-известната теория. Концепцията за ART е предложена от известния специалист в областта на финансите Стивън Рос. Моделът се основава на естественото твърдение, че действителната възвръщаемост на всяка акция се състои от две части: нормална, или очаквана, доходност и рискова, или несигурна, възвръщаемост.

Последният момент се определя от много икономически фактори, например пазарната ситуация в страната, оценена по брутния вътрешен продукт, стабилността на световната икономика, инфлацията, динамиката на лихвите и др.

Теорията за ценообразуване на опциите (OPT), разработена от Фишър Блек и Майрън Шоулс (1973), и теорията за държавните предпочитания (SPT) от Джон Хиршлифър все още не са получили достатъчно развитие по една или друга причина и са в етап на разработка. По-специално, що се отнася до теорията на SPT, може да се спомене, че нейното представяне е много теоретично по своята същност и, например, предполага необходимостта от получаване на достатъчно точни оценки за бъдещите пазарни условия.

Трета група понятия

1. Концепцията (хипотеза) за ефективността на капиталовия пазар (Efficient Market Hypothesis).

Концепцията има много съавтори, най-известната е работата на Юджийн Фама „Ефективни капиталови пазари: преглед на теорията и емпиричната работа“, 1970 г.
Операциите на финансовия пазар (с ценни книжа) и техният обем зависят от това доколко текущите цени съответстват на присъщата стойност на ценните книжа. Пазарната цена зависи от много фактори, включително информация. Информацията се разглежда като основен фактор и колко бързо информацията се отразява в цените, нивото на пазарна ефективност се променя. Терминът "ефективност" в този случай се разглежда не от икономическа гледна точка, а от гледна точка на информацията, т.е. степента на пазарна ефективност се характеризира с нивото на неговата информационна наситеност и достъпността на информация за участниците на пазара. Постигането на информационна ефективност на пазара се основава на изпълнението на следните условия:

Пазарът се характеризира с множество купувачи и продавачи;
- информацията е достъпна за всички участници на пазара едновременно и нейното получаване не е свързано с разходи;
- няма транзакционни разходи, данъци и други фактори, възпрепятстващи транзакциите;
- сделки, сключени от физическо лице или юридическо лице, не може да повлияе на общото ниво на цените на пазара;
- всички участници на пазара действат рационално, като се стремят да максимизират очакваната полза;
- свръхпечалбите от сделка с ценни книжа са невъзможни като еднакво вероятно предсказуемо събитие за всички участници на пазара.

В зависимост от условията информационна поддръжкаучастниците трябва да правят разлика между слаба, средна (полусилна) и силна ценова ефективност на фондовия пазар. Тази хипотеза даде тласък на множество изследвания в областта на прогнозирането на повишена възвръщаемост. определени видовеценни книжа, свързани с подценяването им от пазара.

2. Концепцията за асиметрия на информацията (Stuart Myers and Nicholas Mijlough 1984)

Теорията на информационната асиметрия е тясно свързана с концепцията за ефективност на капиталовия пазар. Значението му е следното: определени категории лица могат да разполагат с информация, която не е достъпна за други участници на пазара. Използването на тази информация може да има както положителни, така и отрицателни ефекти.

Носители на поверителна информация най-често са управители и отделни собственици на фирмата. Има различни степени на асиметрия. Слаба асиметрия, когато разликата в информираността на ръководството на компанията и външни лица за дейността на компанията е твърде малка, за да даде предимства на мениджърите. Силна асиметрия възниква, когато мениджърите на компанията притежават поверителна информация, която, след като бъде публикувана, значително ще промени цената на ценните книжа на фирмата. В повечето случаи степента на асиметрия е в средата между тези две крайности.

3. Концепцията за агенционните взаимоотношения (Майкъл Дженсън и Уилям Меклинг 1976)

Концепцията е въведена във финансовия мениджмънт във връзка с усложняването на организационните - правни формибизнес. В сложни организационно-правни форми съществува пропаст между функцията на собственост и функцията на управление, тоест собствениците на фирми се отстраняват от управлението, което правят мениджърите. За да се изравнят противоречията между мениджъри и собственици, за да се ограничат възможностите за нежелани действия на мениджърите, собствениците са принудени да поемат агентски разходи (участие на мениджъра в печалби или споразумение с използването на печалби).

Има 3 категории разходи на агенцията:
1) разходите за наблюдение на дейността на мениджърите. Например разходите за извършване на одити;
2) разходите за създаване организационна структураограничаване на възможността за нежелано поведение на мениджърите. Например, въвеждането на външни инвеститори в борда;
3) алтернативни разходи, които възникват, когато условията, поставени от акционерите, ограничават действията на мениджърите, които противоречат на интересите на собствениците. Например гласуване по определени въпроси на общо събрание.

Разходите на агенцията могат да се увеличат, стига всеки долар от тяхното увеличение да осигури повече от 1 долар увеличение на богатството на акционерите.
Механизми, които насърчават мениджърите да действат в интерес на акционерите:
- система за стимулиране, базирана на резултатите на компанията;
- пряка намеса на акционерите;
- заплахата за уволнение;
- заплахата от закупуване на контролния пакет от дружеството.

Въз основа на книгата " Финансово управление» Старков

Дж. Кларк и съавтори в своята работа показват, че прекомерният ръст на продажбите може да бъде също толкова разрушителен за една компания, колкото и липсата на растеж. Авторите разгледаха моделите на растеж и показаха как теориите за растеж могат да бъдат използвани в управлението на компанията. Накрая те предложиха модел за оценка на оптималната капиталова структура при определен темп на растеж на компанията.

Модел на устойчив растеж

Р. Хигинс предложи модел на устойчив растеж – инструмент за осигуряване на ефективно взаимодействие между оперативна политика, финансова политика и стратегия за растеж.

Концепцията за устойчив растеж е въведена за първи път през 60-те години на миналия век от Boston Consulting Group и доразвита в трудовете на R. Higgins. Според дефиницията на последното, нивото на устойчивост на растежа е максималният темп на ръст на продажбите, който може да бъде постигнат, преди финансовите ресурси на компанията да бъдат напълно изразходвани. От своя страна моделът на устойчив растеж е инструмент за осигуряване на ефективно взаимодействие между оперативна политика, политика на финансиране и стратегия за растеж.

Концепцията за индекс на устойчив растеж се определя като максимален темп на нарастване на печалбите без изчерпване на финансовите ресурси на компанията. (Хигинс, 1977). Стойността на този индекс се крие във факта, че той комбинира оперативни (марж на печалбата и ефективност на управлението на активите) и финансови (капиталова структура и процент на задържане) елементи в една мерна единица. Използвайки индекса за устойчив растеж, мениджърите и инвеститорите могат да оценят осъществимостта на бъдещите планове за растеж на компанията, като вземат предвид текущото представяне и стратегическите политики, като по този начин получават необходимата информация за лостовете, влияещи върху нивото на корпоративния растеж. Фактори като структура на индустрията, тенденции и позиция спрямо конкурентите могат да бъдат анализирани, за да се идентифицират и използват специални възможности. Индексът на устойчив растеж обикновено се изразява по следния начин:

където - е индексът на устойчив растеж, изразен като процент; - размерът на печалбата след данъци; - процент на задържане или процент на реинвестиране; - съотношение на продажбите към активите или оборота на активите; - съотношението на активите към собствения капитал или ливъриджа.

Моделът на индекса на устойчив растеж обикновено се използва като спомагателен инструмент за управление на компания, така че ръстът на продажбите на компанията да е сравним с нейните финансови ресурси, както и за оценка на цялостното й оперативно управление. Например, ако индексът на устойчив растеж на една фирма е 20%, това означава, че ако тя поддържа темпа на растеж на 20%, финансовият й растеж ще остане балансиран.

Първите два фактора характеризират оперативната политика, последните два – политиката на финансиране.

Променливите, участващи в определянето на устойчив растеж, са възвръщаемост на продажбите, оборот на активи, финансов ливъридж и проценти на спестявания. Това сравнително просто уравнение може да бъде получено чрез изразяване на ръста на продажбите по отношение на промените в активите, пасивите и собствения капитал на компанията. Р. Хигинс интерпретира връзката между SGR и растежа на продажбите по следния начин: ако SGR е по-висок от ръста на продажбите, тогава компанията трябва да инвестира допълнителни средства; ако SGR е под ръста на продажбите, тогава компанията ще трябва да набере нови източници на финансиране и/или да намали действителния ръст на продажбите. Впоследствие Хигинс разработи няколко модификации на този модел, например модела за устойчив растеж, коригиран с инфлацията.

1 .3 Модел на икономическа печалба в съвременния финансов анализ

Използването на счетоводния модел в съвременния финансов анализ е изправено пред значителни ограничения. Първо, счетоводната визия на компанията, базирана на реалните операции, изключва от анализа алтернативите на възможни действия и практически игнорира вариантите за развитие. Второ, той не изразява фундаменталната концепция на съвременния икономически анализ – създаването на икономическа печалба. Основният принцип на анализа на последния е да се вземат предвид алтернативни варианти за инвестиране на капитал с определен риск и икономически ефект, съответстващ на риска, или да се вземе предвид пропуснат инвестиционен доход. На трето място, този модел не фокусира анализа върху проблема с несигурността на очаквания резултат, пред който е изправен инвеститорът. Четвърто, принципът на счетоводния модел е свързан с номиналната интерпретация на резултата, изразен в парично изражение. Няма инвестиционна интерпретация на резултата.

Горните проблеми са предназначени да бъдат решени чрез алтернативен метод за анализ на корпоративните финанси, който става все по-популярен в наши дни – метод, базиран на анализ на икономическата печалба. Концепцията за икономическа печалба, един от инструментите на която е EVA-икономическа добавена стойност, е предложена за първи път през 1989 г. от П. Финеган (FineganP.T., 1989) и впоследствие активно се развива и прилага до голяма степен благодарение на работата на кладенец -известна консултантска компания Stern Stewart & Co. Според техния подход EVA се определя като разликата между нетния оперативен доход след данъци и цената на капитала на компанията. По този начин изчисляването на EVA се основава на определяне на разликата между възвръщаемостта на капитала и разходите за неговото набиране и ви позволява да оцените ефективността на използването на капитала в сравнение с алтернативните инвестиционни възможности.

В момента има два фронта на изследователи, които подкрепят и опровергават прилагането на концепцията EVA.

Най-известната критика на EVA е G. Biddle и др., които изследват връзката между възвръщаемостта на акционерите и EVA на извадка от 6 174 наблюдения на компанията от 1984 до 1993 г. Авторите показват, че нетният доход има по-голяма обяснителна сила при анализа на възвръщаемостта на собствения капитал от индикатора за икономическа печалба и EVA.

Въз основа на горното е справедливо да се приеме, че ако една компания генерира положителна икономическа печалба за дълъг период от време, то тя притежава всички необходими характеристики за устойчив растеж.

· Отчитайки въпросите, посветени на изследването на динамиката на растежа, се стигна до заключението, че не можем безусловно да приемем теорията за стохастичната динамика на растежа.
· В основата на съвременната теория за растежа на компаниите е стратегическият подход към анализа на дейността на предприятието.
· При изучаване на проблемите на растежа е необходимо да се идентифицират ключовите фактори, които определят растежа на компаниите, тяхната връзка.
· Съвременният финансов анализ, фокусиран върху оценката на стойността на създаваната компания, позволява компанията да бъде оценена от гледна точка на анализа на риска и съответната рентабилност.
· В контекста на съвременния финансов анализ, базиран на създаване на стойност, е необходима нова формулировка на проблема, според която устойчивият растеж следва да се оценява по допълнителни финансови критерии.

Тази задача се състои в прогнозиране на редица финансови показатели въз основа на използването на модела SGR. Този модел е предложен от Робърт С. Хигинс (1977) като инструмент за сравняване на целта за растеж на фирмата с нейната присъща способност да поддържа това ниво на растеж.

където g - потенциално увеличение на обема на продажбите,%;

б - делът на нетната печалба, насочена към развитието на предприятието;

НП - нетна печалба;

S - обем на продажбите;

D - общият размер на задълженията;

E - собствен капитал;

A - стойността на активите (валута на баланса).

Моделът се използва, когато се разглеждат два сценария за развитие на предприятието: устойчив растеж и променящи се условия.

Първият сценарий предполага, че финансовата политика, която се е развила в миналото, ще остане непроменена. Това се осигурява чрез поддържане на редица финансови коефициенти на същото ниво, както и допускането, че нарастването на собствения капитал се дължи само на нарастване на неразпределената печалба.

Нека разгледаме по-отблизо променливите на горната формула.

Темпът на растеж на обема на продажбите (g) е съотношението на увеличението на обема на продажбите (S) към първоначалната му стойност (So), т.е. сто %. Началната стойност са продажбите от предходната година. В модела индикаторът g е желаният, останалите коефициенти са планирани или целеви променливи.

Рентабилността на продажбите характеризира ефективността на предприятието. Колкото повече нетна печалба, толкова повече възможности има компанията да увеличи собствения си капитал.

Съотношението на активите към продажбите е реципрочно на традиционния коефициент на оборот на активите. Колкото по-нисък е този показател, толкова по-ефективно се използват активите, тъй като стойността на активите се влияе от финансовата политика на предприятието, по-специално от управлението на материални запаси, вземания и дълготрайни активи.

Съотношението на привлечените и собствените средства показва структурата на задълженията на дружеството. Трябва да се помни, че прекомерният ентусиазъм за дългови източници на финансиране намалява финансовата стабилност на предприятието и пречи на неговото развитие.

Задържаният дял от нетния доход (b) или коефициентът на реинвестиране се изчислява по формулата

където d е коефициентът на изплащане на дивидент, равен на съотношението обща сумадивиденти към нетния доход.

Реалният ръст на продажбите се определя по формулата:

където S 1 - продажби за първата година,

S 2 - продажби на втората година.

Ако действителният ръст на продажбите надхвърли потенциалното ниво, т.е. fg, е необходимо да се установи кой фактор е повлиял в най-голяма степен на това. Ако се окаже по-ниско, т.е ж, трябва да се установи причината.

Нека изчислим потенциалния ръст на продажбите за последните две години и да го сравним с действителния ръст (Таблица 4.1).

Таблица 4.1 Изчисляване на нивото на постижим растеж

Възвръщаемост на продажбите = Нетна печалба / Обем на продажбите

Съотношение активи към продажби = Активи / продажби

Коефициент на набиране на средства = собствен капитал / набран капитал

Коефициент на реинвестиране = 1- Дивиденти / Нетен доход

Реален ръст на продажбите = промяна в обема на продажбите / продажби *100

У дома » Инвестиции » Формула на Хигинс. Съвременни стратегически теории за растежа на компанията. Меморандум за устойчивост